作者：Sankalp Shangari，Rising Capital；编译：Yangz，Techub News

我每周都会花几个小时阅读、研究，并与行业中一些最聪明的创始人和投资者聊天。这是我在 TOKEN2049 和 Solana Breakpoint 上亲眼目睹的行业真实写照。

我从 2013 年开始接触加密货币，所以请相信我所讲述的关于当前行业的真实情况。话不多说，下面就让我们从整体氛围、热门项目及叙事、创始人和 VC 等角度一窥行业现状。

行业整体氛围

过去十年，我们一直在营销这么一个梦想，即加密货币将彻底改变世界，解决现实世界的问题。但老实说，这一承诺并没有被兑现。相反，我们集体变成了寻求刺激的 degens，就像喝了浓缩咖啡的松鼠一样从一个庞氏骗局跳到另一个庞氏骗局。

一个十分贴切的例子就是 TOKEN2049 中的 500 多个周边活动。项目资金雄厚，营销预算往往大于实际收入（如果有的话），华丽的展台和五星级的场地掩盖了用户采用率极低的现实。曾经只要是有白皮书就会对项目进行投资的 VC 现在也暂停了投资。好消息是，现在只有正经项目才能获得融资。而坏消息是，行业花了这么长时间才走到这一步。

我们看到的是，100 多个 L1/L2 在争夺同一加密货币受众的注意力，而这无疑拉低了参与度，有意义的对话也少得可怜。从以太坊到 Solana meme，再到 Base，行业就像伊卡洛斯一般，危险地飞近太阳（希腊神话中，伊卡洛斯试图使用蜡和羽毛造的翅膀逃离克里特岛，但因飞得太高双翼上的蜡遭太阳融化跌落水中丧生）。这些叙事的短期效果很好，但长期愿景在哪？我们承诺的大规模应用在哪？从一个叙事跳到另一个叙事，从一条链跳到另一条链，并不是行业之道。

多年来，我们从 ICO 炒作跳到 DeFi 流动性挖矿热潮，再从 NFT 狂热跳到 GameFi 分发庞氏骗局、接着又是 PoS 质押、再质押以及现在的比特币质押（认真的吗？），那下一个所谓的「叙事」又是什么？与我一同聊天的伙伴都非常担心行业的走向。很多事情正在发生，但鲜有能拿的出手展示的。

令 VC 感到沮丧的是，他们没有预料到 memecoin 的爆发，且他们也无法用受监管的基金去碰这个赛道。项目创始人们也怨声载道，因为 VC 不再为花园里的每一株杂草提供养料，而是希望有一株能够长成玫瑰。Degens 疲于追逐各种叙事，而从前的 DeFi 老手也感到失望，所谓的空投和积分并没有让他们暴富（Grass、EigenLayer、Blast 等）。只有那些专注交易（CEX、DEX、perps）、赌博（Rollbit、Shuffle、Polymarket、memecoins）赛道的投资者以及支持这一切的基础设施是满意的。而 F1 赛事的赞助商、大型展台和数百万的营销预算就是明证。

与此同时，人工智能和各种科技股正在抢夺投资者的目光。例如，英伟达就提供了类似加密货币的回报，而且事实上收益更佳、风险更小、监管也更严格。聪明的 TradFi 资金正从风险更小的股票中获取回报。如果你只需购买 MSTR 或 COIN 的期权就能获得风险敞口，为什么还要费心去研究加密货币呢？

好在行业也不全被阴霾笼罩，隧道的尽头仍有曙光。一些杰出的项目正在不断获得资金，具有实际收入潜力的真实用例也开始涌现。幸运的是，VC 变得越来越挑剔，索尼以及各种全球化银行和金融公司也开始涉足这一领域。只是，我们要清楚，这还不是我们所承诺的大规模应用。

那么，机会在哪？对于这一问题进，我将在下文对进行探讨，但我相信答案始终在代币持有者的眼中。目前，加密货币行业出现了两种类型的游戏。

一种是短期叙事驱动型的游戏，讲究快进快出。这并没什么不好，只不过大多是希望暴富的 degens、短期项目创始人和 KOL 们在玩。

另外一种是长期的大型 VC 游戏，主要是大型 VC 支持的顶级开发者和创始人在玩，他们希望从上市和未来潜在的基础设施中获得巨额回报。

总体来说，虽然这些活动有点像是雨天的游行，但有那么一些创始人、项目和 VC 可能会在未来几年惊艳我们。我在这个行业已经 11 年了，而且还会继续从事下去，但我要明确一点是，如果比特币达到 10 万美元，行业会很快回到庞氏骗局的境地，比项目方随意标榜「去中心化」更快。那时，没有人会关心基本面，直到市场敲响警钟。

行业众生相

行业过客（65%）

这些人就像活力四射的小狗，追逐着每一个暴富机会。他们希望抓住下一个 Bonk、WIF 或 Poppet，然后带着赢来的钱快速抽身。这部分人包括：

• 满怀希望的投机者： 他们相信一夜暴富，会在短期内从一个 memecoin 换到另一个 memecoin，就像嘉年华中的小孩，被各种糖果诱惑着。

• 免费赠品爱好者：这部分人的主要目的是薅各种「羊毛」，比如各种活动展位提供的赠品、免费的饮料和零食等。

• 短视的投资者：他们只顾眼前利益，往往忽略大局和幕后的复杂博弈。

• 短期项目构建者：这类 builder 会试图启动自己的项目，而这类项目通常由同样短视的 VC 资助。

自诩「聪慧」的开发者和 VC（25%）

这群人自诩为行业精英，目标是效仿 Vitalik、Anatoly 或 Raj 等人，同时向 VC 兜售自己的梦想。他们的策略包括：

• 资金第一：他们会优先确保未来 2-3 年的资金，并制定周密计划，通过与 KOL 的合作和华而不实的公告来制造话题。

• 代币对冲：他们通常会出售一大笔代币储备来为更多业务提供资金，并在代币上市时进行套期保值，计划在套现后逐步出售代币，使价格下挫。

• 寻找「替罪羊」：如果熊市来临，VC 和散户投资者就成了「替罪羊」，而这些创始人却享受着丰厚的薪水，坐着商务舱环球旅行。

• 长期愿景的幌子：他们会伪装成变革的拥护者，只有在代币推出之后，他们的真实意图才会显露出来。想想 Blast 和 Friend.tech，这类项目创始人很快就会谋划下一个庞氏骗局。这样的例子不胜枚举。

真正的建设者（10%）

最后一组是真正的远见卓识者，他们致力于建设「金融未来」。这类人物有以下特质：

• 聪明才智：这些人不只是在兜售梦想，而是专注于创造能带来收益和真正价值的事业。

• 坚持不懈：虽然他们最初可能很难获得关注，但他们始终坚定不移，拒绝仅仅为了退出流动性而推出代币。

• 长期承诺：他们着眼长远，立足现实，敢于直言不讳，倡导行业的可持续发展。

简而言之，这三个群体展示了加密货币领域的众生相，从冲动的 degens 到精明的阴谋家，最后才是真正可能引领我们走向更光明未来的 builder。

L1/L2 和基础设施

• 以太坊身份危机：以太坊目前正在经历一场身份危机，我们可以把它想象成一场「中年危机」，当其他人都在选择电车时，以太坊却在试图购买一辆跑车。随着大部分注意力（和开发）都集中在 Solana 和选定的 EVM L2 上，许多用户向以太坊投去了异样的目光。说到底，价格比区块大小更重要。我一直在问自己，以太坊的思想领袖们是不是在自己的豪宅里太安逸了，以至于无法与基层的开发者社区接触？为什么不能学习 Solana？Vitalik 真的是救世主吗？

• 当之无愧的领跑者 Solana：在我看来，Solana 就像刚刚赢得了「最佳表演」一般，在红毯上大摇大摆地走着。在 Breakpoint 活动之后，围绕 Solana 生态的讨论也更加热烈。他们不仅说到做到，而且产品交付速度极快，比如 Firedancer。此外，与 ETHGlobal 活动的混乱场面相比，Solana 社区非常有组织性。Solana 专注于单链和统一的社区，这为他们赢得了先机。朋友们，专注就是关键！

• TON：使用 TON 进行支付的搭车服务 TADA 在 Token 2049 上大放异彩。许多参会者都在使用这项服务，并分享 TON 和 TADA 推荐码。我看好 TON，凭借其内部的 8 亿用户和真正实现大规模采用的潜力，TON 有望成为 L1 的下一个有力竞争者。

• VC 正在寻找下一个 SOL 杀手：风投资金正在流向下一个潜在的以太坊或 Solana 杀手。如果你能找到一个在未来几年能带来 1000 倍回报的项目，那么支持它就像在巧克力棒中找到一张金奖券一样极具吸引力。有超过 10 个 L1 项目几乎没有任何活动，但其 FDV 交易额却在 10 亿至 100 亿美元之间。这对任何 VC 来说都是一笔巨大的回报。

• Z 世代的 L1 成流行趋势： Monad 和 Berachain 等项目是最近的热门话题，Sui 和 Base 也在关注之列。相比之下，Aptos、Sei 和 TIA（千禧一代的 L1）等老牌 L1 正在失去活力，而 Polygon、Algorand 和 Cosmos 等婴儿潮时代的 L1 淡出聚光灯的速度更快。当然，我们偶尔也会看到由做市商和新叙事推动的价格飙升，比如 FTM 和 AVAX，但这些往往就像 Snapchat 故事一样转瞬即逝。如果这些链上有像 GMX、Hperliquid、Polymarket 或 Friend.tech 这样引人注目的 DApp，投资者可能会重新考虑。

• 应用链：我们正在目睹向特定应用链发展的趋势，比如针对 meme/支付/交易的 Solana、针对 GameFi 的 Ronin 和针对 DeFi 的 Arbitrum。这一趋势与链抽象化和跨链解决方案相结合，正在提升用户体验，使交互更加顺畅。

• 转向 B2B 基础设施和服务提供商的趋势：一些 OG Chain 正在提供 CDK、SDK、Rollup 服务。虽然这种策略可能会让代币与市场保持相关性，但感觉就像短期的权宜之计，对创始团队过上游艇生活来说有一定作用，对整体生态而言，效果并不可持续。

简单来说，当以太坊像一个纠结于自己发型的青少年一样努力应对着身份危机时，Solana 正在向前迈进，促进创新和社区参与。沿着这条路继续向前，看看哪些项目能真正经受住时间的考验，会是令人着迷的事。

项目和创始人

• 加密货币融资的严峻现实：现实是，大多数项目都面临着在荒野中缓慢而痛苦地死去的境遇。过去，项目方只需制作一个像迪斯科舞厅一样炫目的 PPT，就能获得资金注入，但这样的辉煌时代已一去不复返。现在的融资难度就像是向爱斯基摩人推销冰块一样，只能祝君好运！

• 永无止境的「仓鼠滚轮」：获得融资的项目的境况也好不到哪里去。它们被困在「仓鼠滚轮」中，不断消耗资金。一旦资金枯竭，项目方就必须筹集更多现金或推出代币。如果代币起飞，他们可能还能再活两三年；但若不幸，就得重头再来。没有新用户或实际收入，盈利的途径就像雾夜中的道路一样模糊。

• 新项目的崛起：老项目就像曾经流行一时的玩具，如今已无人问津。既然 Berachain 和 Monad 等新项目都提供赠款以吸引投资，为什么还要投资那些陈旧的项目呢？虽然可能不是什么佳酿，但同样都是老酒。

• 庞氏骗局 2.0：行业中的庞氏骗局就像雨后的杂草一样不断冒出。这让我想起了 Celsius 和 BlockFi 时代，当时贷款失控，导致了一场轰轰烈烈的崩盘。现在，我们又看到了类似的循环：质押、再质押以及所谓的「质押共享获利」。这一次，规模扩大了 10 倍，但结局如何？我想你我都猜得到！

• 技术型创始人的困境：大多数技术型创始人似乎完全没有意识到加密货币是一头截然不同的「猛兽」。他们往往没有意识到，代币经济学、产品与市场契合度、社区建设以及所有这些热门词汇都是成功的关键。要想成功，不仅要有好的产品，还需要庞大的网络和运气。如果你没有加入合适的 VC 团伙或「KOL 黑手党」，那就自求多福吧。

总之，加密货币是一场策略游戏，如果你想玩，最好了解游戏规则，否则你可能会成为这一狂野西部的又一个警世故事。

「他们在玩游戏。他们在玩不玩游戏的游戏。如果我说他们在玩游戏，我就违反了规则，他们就会惩罚我。我必须玩他们的游戏，忽视我所看到的游戏」–R.D. Laing，英国心理学家

风投基金

• VC 艰难的一年：在加密货币「沼泽」中航行。VC 们要么过早介入，眼睁睁地看着自己的投资血本无归；要么发现代币还有 12-18 个月才能解锁。在加密货币时代，这就像等待蜗牛跑完马拉松一般难熬！

• 聪明的少数人：不过，也有少数 VC 像国际象棋大师一样诡诈。他们帮助代币以较高的完全摊薄估值（FDV）上市，对冲风险敞口，然后等待代币跌至谷底，再以低价回购。这就像在时装秀结束后清仓购买高级西装一样，他们知道什么时候该持有，什么时候该丢掉！

• 收入竞赛：大多数 VC 意识到有些项目能够产生真正的收入，比如 Friend Tech、Pump Fun 和 Polymarket。但挑战是，在众多竞争者中选出可能获胜的那一个。要知道，仅 Pump Fun 就有 100 多个替代品！

• 流动性困境：流动性提供商正在成为加密货币世界的宠儿，因为项目方迫切需要更多的 TVL 和资本来成功发行代币。然而，今年大多数的流动性基金表现都不如比特币–除非他们有交易 Memecoins 或加密货币股票的诀窍。

• 投资 Memecoins 无门： 受监管的基金无法接触到 memecoins，不幸的是，今年所有的事情几乎都与 memecoins 有关。

• LP 的兴趣开始上升，但仍在等待戏剧性的发展。我一直在与亚洲的财富管理机构和家族办公室交谈。继加密货币 ETF 出现以来，这些 LP 们对投资加密货币行业兴趣开始提升，但仍在等待值得信赖的各方来处理他们的资金。他们时不时会收到一些可怕的新闻，或遭遇黑客骗局，然后又被打回原形。

总之，虽然前景坎坷，充满挑战，但那些坚定信念的人可能会在加密货币的混乱中找到一条成功之路。

叙事

投资者问得最多的问题是，你认为下一个叙事是什么？每个人都想建立或投资下一个叙事。

• 人工智能项目最引人注目。似乎行业中的每个构建者都在开发去中心化计算网络。就像每个人都在开发拥有更高 TPS 的 L1/L2 一样。我非常看好人工智能与加密货币的结合，也期待与这一领域的创始人进行交流。

• 亚洲在加密货币领域处于领先地位，拥有与西方一样多的开发者、创始人和 VC。新加坡以及香港的监管与西方相比更加明确，且亚洲的人口更年轻、更渴望发展，加密货币的采用率也更高。

• 永续产品叙事的回归。GMX 之后，除了 HyperLiquid，没有人喜欢任何永续 DEX。每个人都在等待 HyperLiquid 代币的推出，有些人声称上市时的 FDV 可能会达到 1000 亿美元。这可能会为其他创新性 永续交易平台的推出和良好表现定下基调。

• RWA 成另一个关注焦点。目前，Helium 和 Solana 似乎在这场竞争中处于领先地位。Helium 凭借其扩展的家庭 Wifi 信号，目前正与电话公司合作，将允许其信号共享给 Helium 的覆盖范围。目前，Helium 的用户数量已超过 75 万。

• 无法扼杀的 memecoin 狂热。Memecoin 最近表现平平，但仍将继续存在。在我看来，WIF、POPCAT、BONK、PEPE、MEW、GIGA、SUN、MOTHER 等主要 memecoin 的每一次下跌都是买入时机。

• 链抽象是另一个令人兴奋的基础架构。但在 Token 2049 上，该赛道的参与者太多，展台也太多。我还没有看到明显的赢家，但用例对我来说很明确，即用户在链无感化的前提下进行多链交易。

• 放缓的比特币生态进展。虽然围绕比特币生态仍然有很多活动，但与没有去年相比，并没有那么受关注。整个生态仍然混乱，距离真正的用例和良好的用户体验还很遥远。

• 过多的链上衍生品，导致 DeFi 生态支离破碎，风险不断增加。我对整个质押/再质押机制不抱太大希望，但如果看到有趣的东西，我会保持开放的心态。