*本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

市场总结：

上周，BTC 价格录得最近 10 周以来的最大反弹，最低 60738 美元，收于 66261 美元，涨幅 7.82% ，振幅 11.33% 。

最大的反弹来自于 5 月 15 日，毫无意外，动力是美国出人意料的降息利好数据：美国劳工部当天发布数据显示，美国 4 月 CPI 及扣除食品和能源的核心 CPI 都低于环比预期。显示出美国通胀的反弹似乎已经接近尾声。而美国信用卡坏账率的攀升，似乎也是经济衰退的前兆信号。

如果 6 月 12 日的数据依然低于预期，则 BTC 的上涨行情或将继续展开。长达 2 个多月的盘整，也让比特币在 6 万-7 万美元区间获得了相对充分的换手，短期投资者成本继续提升至 6 万美元。而种种迹象显示，长期投资者则停止了抛售，转而在这段盘整期间重新吸收筹码。

另一个乐观的数据，来自美国 ETF。在运行了 4 个多月后，终于借助美国资产管理机构 13 F（管理规模 1 亿美元以上）的披露，让我们看到了美国机构对投资 BTC 的真实进展。

最值得注意的巨头是摩根士丹利（Morgan Stanley），其披露通过 Grayscale 的 GBTC 向现货 BTC ETF 投资了 2.699 亿美元。而在其背后，截止 5 月 15 日，有 700 家机构持有约 50 亿美元的 ETF 份额，仅占 ETF 500 亿美元的 10% 左右。

进入的机构数量让人惊讶，大约占 13 F 机构总数的 10% ，但持仓额只占 13 F 机构管理总规模的约万分之一。平均每家机构持有 BTC ETF 不过 700 万美元。不过这似乎说明，目前还只是少量机构的一点点尝试，未来的空间还很巨大。

供需结构：

在 10 周的盘整期，我们看到的最乐观的数据是活跃的换手。短期投资者的成本从 5.8 万美元进一步拉高到 6 万美元。于此同时， 6 万-7.3 万美元的区间，成为 BTC 最大筹码累积区间，共计约有 300 万枚。于此同时， 6.6 万也成为所有价格区间里的单一最大筹码积累区，达到 54.6 万枚。

美国 ETF 在上周终于迎来 9.46 亿美元的净流入，创下过去 2 个月以来的最大流入记录。

上周，稳定币流入 8.23 亿美元，一举扭转了上周首次出现的净流出 4.6 亿美元。

截止 5 月 19 日，中心化交易所持币量为 230 万枚，比上周减少 3.3 万枚，这一数字也是过去两周里净流出较大数值。与我们的筹码持续积累判断相符。交易所买量 64 亿美元，相较上上周有 20% 增长。

整体上，市场倾向于美元降息在 9 月份到来的可能性在增大。由于 BTC 和美元指数的强负相关性，短期，我们很难摆脱看美元“老天”吃饭的节奏。长期看，美元以及所有的中央货币都不可避免的进入超发轨道，这是历史规律。所以，BTC 的长期投资者们可以无惧短期的天气变幻。

EMC BTC Cycle 指标：

由于 BTC 新增地址、活力指标、交易所流动性等指标暂时未恢复，EMC BTC Cycle 引擎显示，我们的牛市加速期仍然维持 0.37 的低位。